Die fundierte Bestimmung von Kapitalkosten ist von zentraler Bedeutung für die Beurteilung von
Investitionsalternativen. Der Grundsatz Bewerten heißt vergleichen gilt sowohl bei der
Abschätzung der Vorteilhaftigkeit von unternehmensinternen Investitionsentscheidungen als auch
bei der Unternehmensbewertung auf der Grundlage von auf den Barwert diskontierten zukünftigen
Einzahlungsüberschüssen. Das dahinter stehende Kalkül ist dabei stets der Vergleich einer
Investition mit der nächstbesten Handlungsalternative. Während eine unmittelbare Beobachtung
von Fremdkapitalkosten beispielsweise anhand von Anleiherenditen grundsätzlich möglich ist
handelt es sich bei den Opportunitätskosten des Eigenkapitals d.h. den von
Eigenkapitalinvestoren erwarteten Renditen hingegen nur um ein theoretisches Konstrukt. Ihre
Höhe kann aus diesem Grund nicht eindeutig bestimmt sondern lediglich mittelbar geschätzt
werden. Im Fokus der Studie steht der empirische Vergleich der marktorientierten
Kapitalkostenbestimmung und des Capital Asset Pricing Model am Beispiel ausgewählter
Unternehmen am deutschen Kapitalmarkt. Zur Einführung in das Thema werden in Kapitel 2 die
theoretischen Grundlagen zum Capital Asset Pricing Model insbesondere die moderne
Portfoliotheorie dargestellt und das Modell hergeleitet. Anschließend wird in Kapitel 3 die
praktische Anwendung des CAPM zur Kapitalkostenbestimmung geschildert und die sich daraus
ergebenden Probleme und Unzulänglichkeiten erörtert. Kapitel 4 dieser Studie beschäftigt sich
mit der Idee des Market-derived Capital Pricing Model und zeigt seine theoretische
Funktionsweise und Berechnungsmethodik auf. Im fünften Kapitel dem empirischen Teil dieser
Arbeit werden die hypothetischen Eigenkapitalkosten sowohl nach dem CAPM als auch nach dem
MCPM am Beispiel ausgewählter Unternehmen aus dem Deutschen Aktienindex (DAX) berechnet und
gegenübergestellt. Die Ergebnisse werden anschließend analysiert und interpretiert um Aussagen
hinsichtlich der praktischen Anwendbarkeit des MCPM zu treffen. Im Abschlusskapitel werden die
wichtigsten Erkenntnisse und Schlussfolgerungen aus dieser Arbeit zusammengefasst und
zukünftige Entwicklungstendenzen im Bereich der Kapitalkostenbestimmung in Form eines Ausblicks
aufgezeigt.
